FY25Q2 → FY27Q2 九个季度，营收从 300 亿增至 962 亿美元（3.2 倍），数据中心占比从 88% 升至 92.5%。
| 季度 | 营收 ($B) | 环比 | 数据中心 ($B) | DC 环比 | 毛利率 GAAP | GAAP EPS |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Q2 FY25 | 30.0 | +16% | 26.3 | +16% | 75.1% | $0.67 |
| Q3 FY25 | 35.1 | +17% | 30.8 | +17% | 74.6% | $0.78 |
| Q4 FY25 | 39.3 | +12% | 35.6 | +16% | 73.0% | $0.89 |
| Q1 FY26 | 44.1 | +12% | 39.1 | +10% | 60.5% H20 减值 | $0.76 |
| Q2 FY26 | 46.7 | +6% | 41.1 | +5% | 72.4% | $1.08 |
| Q3 FY26 | 57.0 | +22% | 51.2 | +25% | 73.4% | $1.30 |
| Q4 FY26 | 68.1 | +20% | 62.3 | +22% | 75.0% | $1.76 |
| Q1 FY27 | 81.6 | +20% | 75.2 | +21% | 74.9% | $2.39 |
| Q2 FY27 | 96.2 | +18% | 89.0 | +18% | 75.0% | $2.46 |
注：FY26Q1 毛利率 60.5% 因对华 H20 出口管制产生 $4.5B 库存减值；Q4 FY26 GAAP EPS 含大额股权投资收益（Other income 单季 $16.4B）。
本季起按新口径披露两大市场：数据中心（Hyperscale + ACIE：AI 云、行业与企业）和边缘计算（PC、工作站、机器人、汽车、AI-RAN）。边缘计算环比 +13%、同比 +27%。
| GAAP ($B) | Q2 FY27 | Q1 FY27 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 营收 | 96.2 | 81.6 | +106% |
| 毛利润 | 72.1 | 61.2 | +113% |
| 研发费用 | 7.1 | 6.6* | +64% |
| 经营利润 | 63.7 | 53.5 | +124% |
| 净利（含股权收益） | 59.7 | 58.3 | +126% |
| Non-GAAP 净利 | 54.0 | 45.5 | +118% |
| 经营现金流 | 24.1 | 50.3 | +57% |
*研发同比对比 FY26Q2 的 $4.3B。经营现金流环比大降是应收账款激增所致（见第 5 节），净利与 GAAP 净利差异主要来自 $7.8B 股权投资收益（计入 GAAP、剔除于 Non-GAAP）。
要点指引 不含任何中国数据中心计算收入——若管制放松，纯增量；毛利率指引 74.0% 略低于本季 75.0%，隐含 Vera Rubin 新平台爬产初期的成本压力。过去四个季度英伟达营收指引平均低报约 4–5%，$108B 中值大概率仍是"低线"。
| ($B) | 7/26/26 | 1/25/26 | 变化 |
|---|---|---|---|
| 应收账款 | 63.1 | 38.5 | +24.6 |
| 存货 | 31.6 | 21.4 | +10.2 |
| 现金+有价证券 | 99.4 | 62.6 | +36.8 |
| 长期债务 | 32.4 | 7.5 | +24.9 |
| 股东权益 | 229.0 | 157.3 | +71.7 |
DSO 从 ~43 天升至 ~60 天、存货天数从 ~95 天升至 ~119 天。管理层口径是"Vera Rubin 爬产备货"，但应收+存货单季膨胀 $34.8B，是现金流走弱的主因——这是本轮财报里最值得盯的预警指标。
FY27Q1 已把股息从 $0.01 提至 $0.25 并追加 $80B 回购授权。半年股东回报 $46.1B，同时以低息环境发债 $24.9B——典型的"AI 现金牛 + 财务杠杆"组合。
DSO +17 天、存货天数 +24 天，应收+存货单季 +$34.8B。若需求节奏放缓，最先反映在这两项上。
OCF $50.3B → $24.1B（-52%），FCF $48.6B → $21.3B。收入高增而现金回收变慢，Q3 若不改善需要解释。
$500B 第三方融资平台缓解自身报表压力，但本质是把 AI 资本开支证券化——若算力租金回落，链条会反噬需求。
75.0% → 74.0%：Vera Rubin 爬产成本 + 机架级交付占比上升，短期利润率让位于规模。
指引继续假设中国数据中心计算收入为零。上行期权，但已是常态化的基线假设。
GAAP 净利 > Non-GAAP（$59.7B vs $54.0B），因 $7.8B 股权收益计入 GAAP——其可持续性弱于经营利润。
看多逻辑：营收同比 +106% 仍在加速而非放缓；Q3 指引 $108B 环比再 +12%，且不含中国；Vera Rubin 全面投产 + $500B 第三方融资把需求可见性拉长；75% 毛利率证明 H20 冲击已完全修复。
看空/谨慎逻辑：应收+存货单季 +$34.8B、OCF 环比 -52%，是典型的"收入先行、现金滞后"信号；毛利率指引回落 1pt；GAAP 净利里 $7.8B 是波动性股权收益。若下一季 DSO/存货继续恶化，故事将从"AI 基础设施景气"转向"渠道与客户加杠杆"。
本文为财报数据分析，非投资建议。